في يوم الاثنين الماضي، أدرجت شركة “تشانغشين للذاكرة” (CXMT)، أكبر مصنع صيني لرقائق ذاكرة DRAM، أسهمها في السوق الرئيسية لشنغهاي (STAR Market) بصعود قوي، مما رفع قيمتها السوقية إلى رقم يتجاوز القيمة المجمعة لغالبية مصنعي الرقائق الغربيين. وهذا ليس فقاعة مضاربة، بل أوضح إشارة على أن بكين تبني، بسرعة لا يستطيع منافسوها مجاراتها، القاعدة المادية لسيادتها الرقمية. فالتحول الزلزالي الحقيقي لا يكمن في نموذج ذكاء اصطناعي، بل في ترسيخ بطل وطني في مجال الذاكرة الذي تبلغ قيمته السوقية بالفعل أكثر من قيمة كل من سامسونغ وإس كيه هاينكس مجتمعتين في قطاع DRAM.
أكبر إدراج في تاريخ أشباه الموصلات الصينية
أرقام الطرح العام الأولي لأسهم CXMT تاريخية. حددت الشركة، ومقرها خفي، سعر إدراجها بقيمة معينة، لكن في اليوم الأول للتداول قفزت الأسهم، وفقاً لبيانات وكالة SCMP Tech الواردة في تقرير الصفقة. وهذا الارتفاع لم يكن وليد الصدفة: حجم الطرح يتجاوز بكثير حصيلة شركة “سميكوندوكتور مانوفاكتورينغ إنترناشيونال كوربوريشن” (SMIC) من طرحها العام الأولي، الذي كان حتى الآن أكبر إدراج لشركة صينية لتصنيع الرقائق.
القيمة السوقية الناتجة تضع CXMT في منطقة لم يصل إليها أي مصنع آخر للذاكرة في البورصة. وللمقارنة: تبلغ القيمة السوقية لشركة سامسونغ للإلكترونيات، أكبر منتج عالمي لـ DRAM، قيمة معينة، بينما تبلغ قيمة إس كيه هاينكس، ثاني أكبر منتج، رقماً آخر. قيمة CXMT أعلى من قيمتهما مجتمعتين. المقارنة ليست مثالية لأن سامسونغ وإس كيه هاينكس هما تكتلان متنوعان، وليسا شركتين متخصصتين فقط في DRAM، لكن الإشارة لا لبس فيها: السوق الصينية مستعدة لدفع علاوة سيادية لضمان السيطرة على مكون حاسم.
تقرير شركة “غوتو للأوراق المالية”، الذي استشهدت به وسيلة الإعلام الصينية “36Kr”، كان قد توقع هذا الحماس. قدر محللو الشركة أربعة سيناريوهات لتقييم CXMT: متحفظ، محايد، متفائل، ومتفائل جداً. واقع اليوم الأول للتداول يقع بين السيناريو المتفائل والسيناريو المتفائل جداً، مما يشير إلى أن المستثمرين لا يخصمون فقط الوضع الحالي للشركة، بل إمكاناتها للاستحواذ على حصة سوقية كبيرة في سوق DRAM العالمي خلال السنوات القادمة.
لماذا ذاكرة DRAM هي ساحة المعركة الجديدة للذكاء الاصطناعي
ذاكرة DRAM ليست مكوناً هامشياً. إنها الركيزة التي تقوم عليها أي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي: مراكز البيانات التي تدرب نماذج مثل GPT-4 وClaude والنماذج الصينية مثل Qwen وDeepSeek تحتاج كميات هائلة من ذاكرة DRAM عالية النطاق (HBM) لنقل البيانات بين المعالجات والذاكرة. بدون DRAM، لا يوجد ذكاء اصطناعي قابل للتوسع.
حتى الآن، كان سوق DRAM العالمي يهيمن عليه ثلاثة لاعبين: سامسونغ للإلكترونيات (كورية)، وإس كيه هاينكس (كورية)، ومايكرون تكنولوجي (أمريكية). يسيطر هؤلاء الثلاثة معاً على معظم العرض العالمي. الصين، التي تستهلك حصة كبيرة من الإنتاج العالمي للرقائق، كانت تعتمد بشكل شبه كامل على هذه الشركات لتزويدها بالذاكرة. هذا الاعتماد تحول إلى نقطة ضغط استراتيجية عندما بدأت واشنطن تقييد صادرات أشباه الموصلات المتقدمة إلى الصين.
CXMT كانت الرد الصيني على هذا الخنق. تأسست الشركة قبل أقل من عقد، وتمكنت في وقت قصير من تحقيق ما استغرق من منافسيها الكوريين عقوداً: تطوير عمليات تصنيع تنافسية لذاكرة DRAM الاستهلاكية، ومؤخراً لذاكرة HBM، النوع الذي تتطلبه مسرعات الذكاء الاصطناعي. ورغم أن مواصفاتها الفنية لا تزال متأخرة عن مواصفات سامسونغ وإس كيه هاينكس، إلا أن الفجوة تضيق بمعدل يثير القلق في سيول وواشنطن.
السياق التنظيمي وعلاوة السيادة
لا يمكن فهم هذا الارتفاع دون الحرب التكنولوجية بين الولايات المتحدة والصين. منذ أن فرضت إدارة بايدن ضوابط على صادرات الرقائق المتقدمة ومعدات التصنيع، ضاعفت بكين جهودها لبناء سلسلة توريد مستقلة. إدراج CXMT ليس حدثاً معزولاً: إنه جزء من استراتيجية منسقة تشمل ضخ رأس المال الحكومي عبر صندوق الاستثمار الوطني في صناعة الدوائر المتكاملة (المعروف باسم الصندوق الكبير)، وإعفاءات ضريبية لمصنعي الرقائق، وأولوية للشركات الوطنية في المشتريات العامة.
سوق STAR في شنغهاي، المتخصصة في شركات التكنولوجيا عالية النمو، كانت الأداة الرئيسية لهذه الاستراتيجية. حيث تم إدراج SMIC (المسابك) وMontage Technology (رقائق الذاكرة والاتصال) والآن CXMT. علاوة التقييم التي تمنحها السوق الصينية لهذه الأبطال الوطنية هي، جزئياً، علاوة سيادة: المستثمرون يراهنون على أن الحكومة الصينية لن تسمح لهذه الشركات بالإفلاس أو الاستحواذ عليها من قبل منافسين أجانب، وأنها ستحصل على عقود حكومية وإعانات لسنوات.
ولكن هناك أيضاً عنصر ندرة. المعروض من أسهم CXMT في السوق الثانوية محدود، والطلب المؤسسي والتجزئة كان هائلاً. المستثمرون الذين حصلوا على أسهم بسعر الطرح العام الأولي حققوا عائداً كبيراً في يوم واحد، مما يعكس الثقة في أن CXMT ستصبح مورداً مهيمناً في السوق المحلي وفي نهاية المطاف لاعباً عالمياً.
الآثار المترتبة على جيوسياسية أشباه الموصلات
إدراج CXMT له عواقب تتجاوز مستثمري شنغهاي. أولاً، يشكل تحدياً مباشراً للثنائي الكوري في DRAM. سامسونغ وإس كيه هاينكس استمتعتا لسنوات بهوامش ربح استثنائية بفضل سيطرتهما على السوق، لكن دخول منافس مدعوم من الدولة الصينية يهدد بتآكل هذه الهوامش. إذا تمكنت CXMT من الاستحواذ على حصة سوقية كبيرة، فقد تنخفض أسعار DRAM، مما يضر بالمصنعين الكوريين ويمتد تأثيره إلى اقتصاد كوريا الجنوبية حيث تمثل أشباه الموصلات جزءاً كبيراً من الصادرات.
ثانياً، تقييم CXMT يرسل رسالة إلى واشنطن: محاولات احتواء الصين في أشباه الموصلات تفشل، على الأقل في قطاع الذاكرة. على الرغم من أن ضوابط التصدير أبطأت وصول CXMT إلى معدات الطباعة بالحجر الضوئي بالأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) اللازمة للعُقد الأكثر تقدماً، إلا أن الشركة أثبتت قدرتها على توسيع الإنتاج باستخدام معدات الطباعة بالحجر الضوئي بالأشعة فوق البنفسجية العميقة (DUV) وعمليات تصنيع بديلة. بالإضافة إلى ذلك، سارعت الحكومة الصينية في الاستثمار في شركات معدات التصنيع المحلية مثل Naura Technology وAMEC لتقليل الاعتماد على الموردين الهولنديين (ASML) واليابانيين (Tokyo Electron).
ثالثاً، يعزز ترسيخ CXMT كبطل وطني لـ DRAM فرضية أن الصين تبني نظاماً بيئياً كاملاً لأشباه الموصلات: من التصميم (مع شركات مثل HiSilicon المملوكة لـ Huawei) إلى التصنيع (SMIC)، مروراً بالذاكرة (CXMT) والتعبئة المتقدمة (JCET). هذا النظام البيئي، رغم أنه لا يزال غير تنافسي في جميع القطاعات، قوي بما يكفي لضمان الاستقلالية الصينية في المكونات الحيوية، حتى لو تشددت العقوبات.
تأمل مستقبلي: ثمن السيادة
التقييم الذي تم تحقيقه يصعب تبريره من الناحية المالية البحتة. CXMT ليست مربحة بعد بشكل ثابت، وحصتها السوقية العالمية في DRAM لا تزال هامشية، وفقاً لتقديرات شركة الاستشارات TrendForce. علاوة السيادة التي يرغب المستثمرون الصينيون في دفعها قد تستمر طالما واصلت الحكومة ضخ رأس المال وحماية الشركة من المنافسة الأجنبية، لكنها ليست أساساً متيناً للنمو طويل الأجل.
التحدي الحقيقي لـ CXMT ليس جمع الأموال، بل إثبات قدرتها على المنافسة في التكنولوجيا والتكاليف مع سامسونغ وإس كيه هاينكس في القطاعات عالية القيمة، مثل ذاكرة HBM للذكاء الاصطناعي. إذا تمكنت الشركة من سد الفجوة التكنولوجية في السنوات القادمة، قد يبدو تقييمها الحالي متحفظاً. إذا لم تنجح، فإنها تخاطر بأن تصبح فقاعة تدعمها الدولة. ما هو واضح هو أن لوحة سوق DRAM العالمية تغيرت إلى الأبد. بينما كان الغرب ينظر بعيداً، بنت الصين عملاقاً، بقيمته السوقية، هو بالفعل أكبر مصنع لرقائق الذاكرة في العالم من حيث القيمة السوقية. السيادة الرقمية الصينية لا تُبنى فقط بنماذج الذكاء الاصطناعي: إنها تُبنى بالسيليكون والذاكرة ورأس المال. وفي الجبهات الثلاث، ضربت بكين للتو على الطاولة.